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作者:邱蒲睿
来源:未知
日期:2020-04-10 20:55:32
阅读:583783

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FOF又被称为多管理人基金,《指引》将其定义为一种以基金为投资对象的基金品种。FOF需将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的基金份额,但不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额,也不得持有其他基金中基金。[2]ThomasMeyer和Pierre-yvesMathonet(2008)[3]将FOF定义为汇聚众多投资者的载体,在附加价值、优选基金、提供资源、多样化激励机制等方面具有独特专业优势,资本可以通过该载体投资多样化基金组合。何小锋(2010)[4]将FOF的运作模式比作由四层楼组成的金字塔体系(见图1)。企业处于最底层;一般基金处于第二层,基金经理通过购买股票、公司债券或者直投等方式参与对企业投资;FOF处于第三层,既通过配置优质基金,间接地参与企业投资,也可以跳过基金直接投资企业,即FOF在三楼投资二楼的X个子基金,再由X个子基金(或者PE)去投资下层N个企业;第四层是参与FOF投资的投资者,包括政府、银行和信托等大型金融机构、私募专业团队、大型企业养老金及企业年金、保险机构以及一般的高净值投资个人。FOF能够通过优选排名靠前的优质基金、集资参与某些优质项目,为投资者带来低风险、可持续的稳定收益。FOF是一个比较大的概念,根据不同标准可分为不同种类。依据投资基金是否新设,可分为初级FOF(primaryfundoffunds,主要投资新设立的私募股权投资基金)和二级FOF(secondaryfundoffunds,购买已设立的基金)。依据其投资对象特点可以分为以投资于中等规模的收购为主的FOF(buy-out)、以投资小规模基金或特定产业为主的FOF(何小锋和胡渊,2008[5])。依据运作方式及与子基金互动模式,可以分为双重主动管理模式、主动管理被动类基金模式、双重被动管理模式、被动管理主动型基金模式(何金平,2014[6];秋俭,2018[7])。依据配置标的基金种类,可分为对冲基金的基金(FundofHedgeFunds,简称FOHF)、私募股权投资基金的基金(PrivateEquityFundofFunds,简称PEFOF)、共同基金的基金(FundofMutualFunds,简称FOMF)以及信托投资基金的基金(FundofInvestmentTrustFunds,简称FOITF)。依据发行者可以分为券商FOF、私募股权FOF和公募FOF。券商型FOF主要为“券商集合理财计划”,投资策略以资产配置为主,多采用主动方式,以价值投资理念为核心,范围涵盖开放式、封闭式、ETF/LOF、股票投资和新股申购。私募股权FOF逐渐形成政府引导基金、国有企业参与设立的市场化FOF、民营资本运作的市场化人民币FOF三种形式,私募股权FOF往往可以撬动更多民间及外商投资次级创新投资和股权投资(董明璐,2010[8])。而政府引导母基金的运作框架,能发挥放大社会资本的作用,直接或间接拉动至少3倍以上的非政府资金为高科技创新投资和地方经济的发展提供有力的资金支持(禹久泓和杨逸青,2009[9])。在组织结构方面,FOF主要有公司制、契约制和有限合伙制三种组织形式,其运营效率取决于其解决基金管理人与投资者之间委托代理的情况(黄嵩和何小锋等,2011[10])。公司制FOF依据公司法设立,公司股东按其出资额为限承担有限责任,实行“自我管理”或委托专门的基金管理公司进行管理。但在公司制组织结构中,作为公司高级员工的基金经理对基金的贡献往往不能获得对等的报酬,不能有效激励员工(周丹,2007[11])。契约制FOF,由投资者与基金管理人、托管人根据特定目的,签订基金契约而设立,委托专业基金经理管理FOF,投资者不参与具体投资决策而仅分享收益。与公司制FOF相比,契约制FOF虽在专业化管理、低成本运作、基金安全等领域较强,但在激励机制和委托代理成本上并不具优势。有限合伙制FOF是在普通合伙的基础上引入有限责任,投资者作为有限合伙人(LP)仅具有出资义务而不参与FOF运营,而由作为普通合伙人(GP)的母管理经理来进行投资,而这也是目前FOF的主要投资模式。从美国的FOF发展经验来看,已经经历了四个阶段。第一阶段:罗素模式FOF。该模式的核心理念就是根据客户需求,结合当前的市场状态,选择最优的一组基金经理组合。但现实中基金经理的状态是变化的,不能长期持续,因此这种模式有局限性。我国早期的FOF自罗素投资集团而起,采取的模式也大多为该模式。第二阶段:目标风险基金。它将资金分别投资于几个部门和公司的债券、优先股、普通股及其他证券上,或在事前就确定平衡安排证券品种的百分比,以达到证券组合中收益与增值相对平衡。以从债券、优先股等固定收入证券上获得债息和股息,同时获得普通股的资本增值。第三阶段:目标日期基金,有时也被称为生命周期基金。这种基金一般有个目标日期,基金会根据距离该目标日期的时间进行调整,其最大优势是简化了基金投资者选基金的问题。该系列基金目前规模高达8000亿美元,已成为美国FOF中规模最大的类型,我国也已经开始成立该类基金。第四阶段:智能投顾。这主要是基于大数据和人工智能的发展而出现的,目前市场上已经出现一批这样的智能投顾公司,并推出了一批产品,它们依托线上平台,针对个人投资者的风险偏好和投资目标,提供个性化的资产配置,配置的都是基金组合,本质上与FOF是一致的(何剑波,2017[16];王德英,2018[17])。如今,美国FOF产业链已经日益完善,主要存在四大领域:一是像Vanguard、Fidelity等这样的全能型FOF巨头公司,它们已然打通了FOF产业链;二是FOF资源整合者,如WellsFargo、Transamerica这些具有银行保险背景、客户基础广泛的公司;三是专业投资顾问机构,如Morningstar、GMO等公司,它们往往以第三方投资顾问的角色来管理基金产品。四是智能投顾公司,如Betterment、Wealthfront、Per-sonalCapital等公司建立个性化智能投顾平台,提供个性化投资服务(夏淳淳,2017[18])。各类FOF产品形式虽有所不同,但核心的理念却没有变化,资产配置依然是构建FOF投资组合的基石,因此,其策略依然是建立在以Markowitz(1952)风险收益等系列相关理论的基础上的,包括市场投资组合模型(Sharpe等,1964)、大学捐赠基金模型(Swensen,1985)、Black-Litterman模型(Black和Litterman,1992)、最大分散组合(Chouci-faty和Coignard,2008)等理论。在投资策略上主要有核心·卫星投资策略、美林投资时钟策略、事件驱动套利策略、Alpha投资策略、跨期套利策略、ETF套利策略、期权套利策略、宏观因素策略、大类资产配置策略等。

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